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龙净环保的“秘密”:百亿营收下现金流锐减

发布时间:2020-05-16 09:24    来源媒体:和讯

本报实习记者 茹阳阳 记者 吴可仲 北京报道

在营收规模突破百亿的情况下,经营活动现金流却锐减逾九成。“烟气治理龙头”龙净环保(600388,股吧)(600388.SH)亮眼的业绩背后,还有不寻常的另一面。

4月29日,龙净环保披露年报,2019年公司实现营收109.35亿元,同比增长16.3%;归属于上市公司股东的净利润为8.51亿元,同比增长6.22%;扣非净利润6.71亿元,同比下降4.51%。但其经营活动现金流仅为1652万元,同比减少96%。该指标在2020年一季度降为-1.03亿元。

对此,龙净环保证券部人士向《中国经营报(博客,微博)》记者表示,其经营活动现金流减少,主要原因是收到较多没有实质现金流的票据,以及员工薪水的增加和部分存款被冻结所致。

地产东家入主

龙净环保前身是筹办于1971年的龙岩无线电厂,后几经辗转。1999年,经过增资扩股,福建东正投资股份有限公司(以下简称“东正投资”)成为第一大股东。后于2000年在上海证券交易所挂牌上市。

2017年6月,彼时龙净环保的第一大股东东正投资及实控人周苏华,与福建阳光集团有限公司(以下简称“阳光集团”)及其一致行动人签署《股权收购协议》,前者以近37亿元的价格,向后者高溢价转让龙净实业100%股权。

转让完成后,阳光集团方面通过龙净实业间接持有龙净环保17.17%股份,成为后者的实控人。此后一年多,阳光集团方面通过设立的多项信托计划,连续增持龙净环保股份。截至2019年底,阳光集团方面通过龙净实业、“西藏阳光瑞泽”“西藏阳光泓瑞”,合计间接持有龙净环保股份2.68亿股,占上市公司总股本的25.04%。

据Wind数据显示,阳光集团同时为A股上市地产公司,阳光城(000671,股吧)(000671.SZ)的控股股东。

在上述《股权收购协议》中,阳光集团承诺在收购完成后,龙净环保核心主业不变,核心管理团队原则上3年以内保持不变,并尽量保持龙净环保战略、团队、制度、文化的稳定。作为出让方,周苏华也表示,在收购后的3年内,不促使龙净环保现有高管及技术人员离职到其投资、控制的公司任职。

不过,龙净环保公告和年报显示,阳光集团入主后的近3年,公司已陆续有首席执行官、副总经理、董秘、法务总监、机械总工程师等8位高管离职。接替补位的高管中,则多有在阳光集团关联企业的任职背景。

龙净环保证券部人士向记者表示:“我们离职的八位高管中,两位是正常退休的,比如总工程师七十多岁了,就退休不再挂职高管,但还正常上班;一位是去年从上海新来的法务总监,是他自己不愿意做了,这对公司影响也不大;还有较早离职的首席执行官和财务总监,是收购合同约定的,这个也属正常。”

上述人士还强调道:“目前我们业务团队是稳定的,所有业务团队的负责人也都没有变化。”

值得注意的是,近年龙净环保还频频收到行政处罚。在其2019年11月披露的公告显示,2016年以来,公司及子公司受到的金额在1万元以上的行政处罚为11项。其中,10项发生在上述股权转让之后,处罚原因涉及环保、安全生产、外汇管理、漏缴税款等多个方面。

“造血”能力下滑

目前,龙净环保业务多集中在大气污染治理领域,主要是向电力、建材、冶金、化工等产生大气污染的行业企业,提供除尘、脱硫、脱硝等工程及运营服务业务。

从具体业务来看,在龙净环保2019年的109亿元营收中,主要来自除尘器及配套设备安装、脱硫脱硝工程两大业务,两者营收分别为49.61亿元和50.69亿元,合计占当期总营收的比例超九成。

不过,烟气治理行业高速成长期已经过去,存量市场大幅萎缩,竞争激烈。根据中电联数据,早在2017年,全国已投运火电厂烟气脱硫机组容量9.4亿千瓦,已投运火电厂烟气脱硝机组容量10.2亿千瓦,分别占全国火电机组容量的95.8%和92.3%。脱硝、脱硫机组的安装率已经处于较高水平。

龙净环保方面表示,2019年全国火电投资规模持续走低,电厂发电设备平均利用小时数仍处于较低水平,火电企业经营困难。而钢铁、水泥行业在供给侧结构性改革的背景下,行业企业整体盈利能力较好。2019年,龙净环保订单中,电力行业的相关订单比重下降,非电行业的相关订单比重在增加。

龙净环保证券部人士向记者表示,公司烟气治理业务在向非电领域拓展,如钢铁、水泥、化工这类行业的脱硫、脱销、除尘业务;其他像玻璃窑等工业窑炉业务也在做。

2015~2019年,虽然龙净环保业绩稳步增长,营收由74亿元突破百亿元,净利润由5.6亿元增加至8.51亿元。然而,其经营活动现金流却由2015年的10亿元,下滑至2018年的约4亿元。

到了2019年,龙净环保经营活动现金流仅为1652万元,同比减少96%;该指标在一期的2020年一季度,更是降为负值,为-1.03亿元。

龙净环保人士向记者表示,其经营活动现金流减少,主要原因是当期收到较多客户支付的没有实质现金流的票据,以及员工薪水的增加和经营中部分被冻结的存款增加所致。

增长的债务

虽然近年来龙净环保经营活动现金流减少,但其并没有放慢花钱的速度。

2018年1月和2019年6月,龙净环保先后收购福建新大陆环保和德长环保,进军水污染管理、固废治理、土壤修复、垃圾焚烧等环保领域。2019年8月,其又以14.12亿元价格,收购华泰保险3.92%股权。

与之相对应,龙净环保近年投资活动现金流流出有明显增加,近三年一期分别为-0.92亿元、-16.92亿元、-5.79亿元和-1.13亿元,共计流出现金近25亿元。

龙净环保证券部人士向记者表示:“我们除了做原有工程方面的业务外,收购新大陆环保和德长环保是在拓展运营方面的资产,因为那是我们业务未来的方向。我们希望逐步把运营资产的营收规模、利润都做起来。”

对于投资华泰保险,该人士称:“我们对华泰保险是财务性投资,之前投的时候是9元/股左右,现在已经涨到十二三元了,这笔投资目前也是赚钱的,只是没有去变现。”

不过,在龙净环保扩张的另一面,其债务水平也居高不下。2015~2017年,龙净环保债务维持在100亿元左右;2017年阳光集团接盘至今,龙净环保债务有较快增长,以每年增加20亿~40亿元的速度,攀升至2020年一季度188亿元的水平。财务费用也由2017年的0.27亿元,增加至2019年的1.39亿元,三年间翻了5倍。

据Wind数据显示,龙净环保2019年底负债率为73.21%。而在A股其他三家大气治理设备上市公司中,菲达环保(600526.SH)、雪浪环境(300385,股吧)(300385.SZ)和中创环保(300056.SZ)的负债率分别为71%、59.82%和43.1%。到了2020年一季度,龙净环保的负债率继续攀升至76.1%。

此外,近年来,龙净环保的应收账款(及票据)一直保持在高位,近三年一直处在30亿~50亿元之间。2019年年报显示,龙净环保应收账款(及票据)为37.15亿元,当期计提坏账准备为4.55亿元。

龙净环保证券部人士向记者表示:“我们2019年是按照会计准则要求,按比例计提了4.55亿元的坏账准备,但其余(应收账款)账龄大部分都在一年以内。其中一部分涉及相关诉讼,因为有些工程业务涉及到一些纠纷。”

2019年年报中的“或有负债”部分显示,截至2019年底,龙净环保涉及16起未决诉讼仲裁,多为货款、工程款相关纠纷。

上述人士告诉记者:“公司涉及诉讼(应收账款)并不代表都收不回来了,相反很多要靠诉讼才能把钱收回来。而且即使计提了坏账准备的部分(应收账款),也不代表一定收不回来。”

中金公司研报指出,由于竞争加剧,龙净环保烟气处理主业盈利能力承压,现金流表现不佳,决定下调公司评级至“中性”,并建议关注其盈利能力和回款情况。研报还认为,龙净环保在手订单,有望支撑公司烟气治理主业营收,但对公司成本控制和回款情况依旧较为谨慎。

(责任编辑:何一华 HN110)

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